公司是煤化工一体化企业，盈利来源主要是煤炭业务。目前公司具备540万吨煤炭生产能力（不含参股36%的亚美大宁煤矿400万吨以及整合的地方煤矿产量）、尿素116万吨的生产能力和甲醇30万吨。公司盈利主要依靠煤炭，08年中期煤炭和化肥的收入分别为13.9亿元和9.7亿元，各占59%和41%；煤炭和化肥的毛利分别为8.5亿元和1.4亿元，各占86%和14%。

　　我们预计08年、09年和10年的煤炭权益产量分别为666万吨、759万吨和864万吨，同比增长12.7%、14%和13.8%。

　　本部四矿（伯方、望云、唐安、大阳）维持540万吨的核定产能；

　　持股36%的亚美大宁煤矿08到10年产量分别为350万吨、400万吨和400 万吨。其中09年提高50万吨。

　　08年整合的地方煤矿山阴口前和兰花焦煤随着09年技改的逐步完成，产量有望逐年提升。预计09年和10年产量分别为75万吨和180万吨。

　　公司在08年底开工建设的240万吨玉溪煤矿，预计有望在2012年建成投产。

　　为了解决同业竞争，集团新建成的60万吨东风煤矿可能在09年实施收购。

　　煤炭价格小幅下降。

　　目前公司的喷吹煤（占销量的10% ）含税价格700-750元/吨；块煤含税价格（占销量的20%）900元/吨左右；电煤含税价格（占销量10%左右）510元/吨；末煤（占销量60%）含税价格600元/吨。预计09年煤炭综合售价为546元/吨，较08年下降约 4.5%。

　　预计公司08—10年煤炭业务EPS分别为2.15元、1.86元和1.87元。

　　化工业务09年业绩有望提升。

　　目前公司尿素产能为116万吨。正在建设的52万吨大化二期，建设期三年，短期对尿素产量无贡献，预计09年和10年尿素产量维持在120万吨左右。

　　山西兰花清洁能源20万吨甲醇和公司近期整合的丹峰化工一期10万吨已投产，丹峰化工二期20万吨已做完前期规划。预计09—10年甲醇产量为30万吨。

　　随着煤价的下跌，尿素的成本趋于下降，09年尿素的盈利能力将有所提升。由于甲醇价格的大幅下跌，甲醇业务盈利堪忧，部分设备处于停产状态。我们预计08年—10年，公司化工业务的EPS分别为0.02元、0.14元和0.18元。会计处理变更对业绩影响从25元/吨下降为9元/吨，煤炭成本下降16元/吨。

　　公司的安全费用和维简费计提标准分别为15元/吨和10元/吨。

　　08 年会计政策调整，安全费用和维简费会计处理从计提到实报实销，原有的资本性支出部分不再计入成本，但通过计提折旧影响损益。

　　近期公司发布业绩预增调整公告，调增07年和08年净利润9300万元和8600万元，分别增厚07年和08年EPS0.16元和0.15元。

　　按照煤炭产量计算，维简费和安全费实际影响07 年和08 年的成本分别为7.1元/吨和9.1 元/吨。07年和08年吨煤成本较原来的25 元/吨下降17.9 元/吨和15.9元/吨。

　　我们预计该项政策减少未来年度的煤炭成本约16元/吨。

　　盈利预测：

　　基于目前的煤价，我们预计公司08—10年每股收益分别为2.17元、2元和2.05元，同比增长115%、-8%和3%（已考虑会计处理变更影响）。

　　其中煤炭业务08 年到10 年ESP 为2.15 元、1.86元和1.87元；化工业务08年到10年ESP分别为0.02元、0.14元和0.18元。

　　投资建议

　　我们测算公司的重置成本18 元/股（煤炭业务的重置建矿成本为6.1元/股、重置采矿权成本为8.6元/股、非煤业务重置成本为3.3元/股。目前17.98元的股价仅与重置成本相当。

　　从PE角度考虑，目前股价对应的PE仅为9倍，远低于其它上市公司的估值。

　　我们维持“审慎推荐”评级。

　　风险因素：下游需求不振影响煤炭价格；预期09年推出资源税从价改革影响损益。